本文摘要：事项： 公司2012年上半年构建收益27.5亿元，同比快速增长28.2%；归属于上市公司股东净利润1.9亿元，同比下降5.4%；每股收益0.27元。 光纤宽带建设公里/小时，营收维持较慢快速增长。分产品看，公司光纤光缆、电力线缆二类产品营收皆构建较慢快速增长。 光纤光缆构建收益14.8亿元，同比快速增长25%；电力线缆构建收益12.6亿元，同比快速增长37%。 产品较慢快速增长合乎预期。

事项：　　公司2012年上半年构建收益27.5亿元，同比快速增长28.2%；归属于上市公司股东净利润1.9亿元，同比下降5.4%；每股收益0.27元。　　光纤宽带建设公里/小时，营收维持较慢快速增长。分产品看，公司光纤光缆、电力线缆二类产品营收皆构建较慢快速增长。

光纤光缆构建收益14.8亿元，同比快速增长25%；电力线缆构建收益12.6亿元，同比快速增长37%。　　产品较慢快速增长合乎预期。

运营商宽带建设资本支出快速增长30%，公司光纤光缆产品与行业平均值增长速度大致相同；特种电力导线产品因低导电亲率、低能耗及适应环境各电网线路市场需求等优势，在国网、南网的建设中增大应用于，确保了收益快速增长。　　钢架棒研发投放期，利润率提高艰难。上半年综合毛利率21%，同比提高大约0.5个百分点；分产品看，光纤光缆产品毛利率下降3个百分点至24.6%；电力线缆毛利率下降5.5个百分点约16.6%。　　综合毛利率平稳的情况下，管理费用率下降大约2个百分点，其中研发费用从1H2011的1400万快速增长至7100万。

总体来说，光纤光缆的毛利率正处于从09、10年的高位回升过程中，随着2012-2013年新一轮光纤光缆生产能力的投入，光纤价格缺少上行动力；另一方面，公司钢架棒技术的前期研发、技改投放持续，我们预计短期内利润率提高艰难。　　资产负债，现金流科目展现出务实。公司预收账款在2010年下半年获得较慢获释，预示着预收账款的获释，净利润也在2010年下半年超过顶峰。

至1H2012，公司预收账款将近二年来重返3亿元左右水平，表明公司在业绩获释上重返务实节奏。　　1H2012经营现金流向27亿元，与营收规模持平；1H末存货14亿元，存货增幅基本与营收实时；1H末贴现账款21亿元，比起年初快速增长24%，与营收快速增长实时。从现金流量及资产负债表看，公司财务策略重返务实。

　　保持引荐评级。预计2012~2014年EPS分别为0.59、0.69、0.76元，对应近期股价8.01元，PE分别为13.4倍、11.5倍、10.4倍，保持引荐评级。　　风险提醒：如宽带用户数快速增长不理想，则运营商不存在延期光纤宽带建设计划的有可能，这有可能影响中天科技的盈利，进而对股价有负面影响。

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